文丨惠凯 编辑丨承承
编者按：
A股上市公司密集赴港“二次上市”，不仅有利于优化港股市场结构、提升市场活力，同时也有利于推动资本市场国际化。此外，赴港上市为相关公司提供了新的融资渠道，有利于分散融资风险，为增强企业在全球市场的影响力和竞争力方面发挥着积极作用。A股公司赴港上市，为中国资本市场的长远发展注入新动力的同时，也为企业和投资人带来全新机遇。
近期，A股公司赴港上市进一步提速，以宁德时代、美的集团、海天味业等为代表的龙头企业成功在港二次上市为标志，包括安井食品、牧原股份、韦尔股份、石头科技等在内的50余家A股细分领域龙头正在积极推进赴港二次上市工作。
多位上市公司董秘和业内人士表示，港股市场对于A股公司所处行业、亏损情况、募资使用灵活度、中介机构工作强度和深度等更加包容，其不仅能够弥补A股市场再融资的不足，还能有效推动A股公司的公司治理水平和信息披露制度的完善。
展开剩余94%制度持续优化提升港股市场吸引力
作为国际金融中心，香港一直是全球资本配置中国资产的重要枢纽，但与美股及A股上市公司结构相比，港股市场金融、房地产、通迅、非必须消费品占比较高，科技、医药生物等公司占比不足，有大量成长性突出的新经济公司，比如新能源、智能电网、节能建筑、生物医药、垃圾发电等领域相关公司并未能在港股市场上市，这对于港股市场的国际化定位形成拖累。
为吸引更多的新经济公司来港上市，港交所自2017年以来一直在积极优化上市规则，譬如在2017年6月发布了《有关建议设立创新板的框架咨询文件》和《有关检讨创业板及修订〈创业板规则〉及〈主板规则〉的咨询文件》，就一系列拓宽香港资本市场上市渠道及完善香港上市机制的建议方案征求公众意见。
2018年4月30日，港交所《上市新规》生效，允许“同股不同权”公司赴港上市，这次改革被称为香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革。新规发布后，2018年全年共有28家新经济公司及生物科技公司赴港上市，包括了小米和美团。此外，后续几年中，阿里巴巴、京东、网易、华住、新东方等中概股也以二次上市方式成功登陆香港市场。
为进一步提升香港作为全球创新产业公司首选上市地点的地位，2022年10月，港交所还发布了《有关特专科技公司上市制度的咨询文件》，建议扩大香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市，并就此征询公众意见。新规则适用于五大特专科技行业的公司：新一代信息技术；先进硬件；先进材料；新能源及节能环保；新食品及农业技术。在咨询文件发布后数月，即2023年3月,港交所正式宣布新增《主板上市规则》第18C章，为一些还没有商业化或处于商业化初期的科技企业提供融资便利。
值得指出的是，有关特专科技公司上市制度，香港证监会与港交所的全资附属公司香港联交所在2025年5月6日发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，允许特专科技公司及生物科技公司选择以保密形式提交上市申请。在制度推出的当月，有4家A股公司成功登陆港交所。
此外，在2024年4月，国务院还印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），明确表示将拓宽企业境外上市的融资渠道，提升境外上市备案管理的效率和质量。同月，证监会也发布5项资本市场对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。
资深保荐代表人何道生向本刊表示，“港股的上市审核政策非常宽松，不仅在近期对优秀A股公司开通了‘快速审核’机制，且对券商的工作量要求较低，有助于减小券商工作量、缩短上市流程。”
何道生进一步表示，A股市场对上市公司的再融资有着鲜明的行业导向政策，比如对于消费股、传统行业、产能过剩行业的A股公司，可能定增预案在发布前就被劝退。相比之下，港股市场就没有对行业的限制。“当前A股市场融资难度有所加大，一方面是近两年分拆上市基本暂停，而另一方面则是A股市场定增融资的实施周期较长。”
港股市场融资功能持续修复
需要指出的是，受疫情的影响，港股市场在2020年至2023年期间也曾出现过明显调整，不仅二级市场低迷，且一级市场也同样低迷。统计数据显示，在2020年-2023年港股恒生指数下跌40%的同时，港股IPO数量也由2020年的146家降至2023年的73家，IPO募资规模由2020年的3975亿港元降至2023年的462.95亿港元。
不过，进入2024年后，在一系列提振经济和股市政策的影响下，港股二级市场自年初以来持续活跃，投资者信心也逐步回归。统计数据显示，2024年1月中旬以来，恒生指数至今年6月18日，区间最大涨幅已经超过60%。而就在港股二级市场持续活跃的同时，港股一级市场的冰冻局面也在逐步解冻，特别是2024年10月，香港证监会与香港联交所作出联合声明，宣布将优化新股上市申请审批流程时间表，包括加快符合资格A股公司审批流程后，港股市场融资功能持续恢复，IPO数量和融资规模得到快速提升。
据相关媒体报道，“截至5月21日，过去12个月共有76只新股上市，首发募集资金累计约1450亿港元，同比增长超2.7倍。”而据Wind数据统计，截至6月17日，2025年以来港股股权融资额总计2133.01亿港元，同比增长319.62%。其中，IPO融资额为779.88亿港元，同比增长565.48%，已接近港股2024年全年的IPO融资额。
安永会计师事务所发布的2025年上半年《中国内地和中国香港IPO市场报告》也显示，港股预计2025全年IPO筹资额将有望达到1600亿港元，有望再次跃居全球首位。
中国人民银行行长潘功胜表示，“资本市场的繁荣发展是香港国际金融中心的核心与基石。”香港金融管理局总裁余伟文也表示：“一系列措施将对香港资本市场包括债市和股市带来非常大的向前动力，推动香港资本市场繁荣发展。伴随着这些措施逐步落实，香港的国际金融中心地位将得到进一步巩固。”
考虑到港股一二级市场有着强烈的周期性，上一轮IPO大年是2019-2021年，其后转向低迷，对于本轮IPO窗口期，何道生表示：“预计至少还能维持1-2年。”
有助提升A股公司治理水平
其实，此次A股公司在政策鼓励下大批量赴港二次上市，除多了一个融资渠道，还带来了其它积极影响。譬如，近期正式启动港股上市工作的东鹏饮料（605499.SH）就向本刊表示，“公司在港上市后，将有更多机会在国际媒体平台上获得曝光，有助于在全球范围内提升品牌知名度和影响力，树立国际化的品牌形象，为海外业务拓展奠定基础。”
对于影响范围，中金公司分析师刘刚、张巍瀚在研报中指出，除了港股上市后的再融资“闪电配售”等更快更灵活、融资渠道也更为丰富外，部分公司还存在海外员工的股权激励、海外业务拓展等国际化战略需求。此外，港股上市也能使公司更加贴近海外投资者。
“一方面，海外银行对中国企业的财务和治理有较高要求，比如负债率不能高于一定水平；另一方面，当前海外融资成本居高不下，而且短期内利率仍可能不会大幅下降，企业如果通过银行融资，成本较高。此外，随着贸易争端问题愈发严峻，一些银行也在担忧中企在海外的项目未来可能受到影响，担心给中企的贷款存在风险。” 对于A股公司赴港二次上市带来的积极影响，一位不愿署名的投行人士指出，其不仅可有效缓解这些A股公司的资金压力，同时还能享受到较低的财务成本优势。
对于自己赴港上市带来的积极影响，东鹏饮料指出，“在更严格的监管要求下（包括公司治理、信息披露等），将促进公司持续完善治理结构和决策流程，提升运营透明度，加强内部管理和监督机制，以满足国际资本市场的标准。”
A股跨境电商龙头吉宏股份（002803.SZ）也有着强烈的出海诉求。吉宏股份对本刊表示，公司的跨境电商业务约七成业务和营收来自于海外，包装业务也在加速出海，此次在港二次上市对公司有着两方面积极影响：“一是提升了公司治理水平。港股是一个成熟市场，形成了以信息披露为核心的监管和公司治理体系；二是以港股二次上市为契机，加速搭建海外平台。”
除了上述提到的影响，前述投行人士还表示，A股公司赴港上市将会带动相关公司“三会”（股东大会、董事会、监事会）运作和人事机制的提升。“相较于A股董事尤其是独董，外资股东的独立性更强，上市公司可在董事会层面引入外资股东代表，提升董事尤其是独董的独立性；加大和外资机构的调研沟通频次和深度。推动公司治理和信息披露的改善。”
吉宏股份表示，公司严格按照监管要求，引入了两位长期在香港财经界、审计行业、香港政府部门工作的独董，提升了独董多样性和董事会运作水平。公开资料也显示，吉宏股份2024年2月实施董事会改选，吴永蒨、薛永恒成为独董。薛永恒历任香港政府机电工程署署长、机电工程营运基金总经理等职位，目前是香港工程师学会秘书长、香港浸会大学校长；吴永蒨曾任德勤、关黄陈方会计师行高级会计师，并担任过多家港股上市公司的CFO、董秘、执行董事等职务。
整体看，随着港股上市制度的不断优化，符合港股上市标准的A股公司越来越多，特别是一些基本面优秀、海外业务突出的企业，均有赴港上市的可能性。以A股跨境电商、物流概念板块约70家上市公司为例，目前仅有顺丰控股（002352.SZ）、吉宏股份实现A+H双上市，潮宏基（002345.SZ）等极少数公司冲刺港股IPO外，绝大多数公司尚未公告港股上市目标，而这其中就包括圆通速递（600233.SH）、韵达股份（002120.SZ）、申通快递（002468.SZ）等物流龙头，以及安克创新（300866.SZ）等海外业务占比较高的公司。
赴港IPO潜力股充裕
统计数据显示，除了美的集团（000333.SZ）、宁德时代(300750.SZ)等公司能够成功实现港股上市外，目前还约有50余家A股公司相继发布赴港股上市公告，包括韦尔股份（刚更名为‘豪威集团’,603501.SH）、东鹏饮料、安井食品（603345.SH）、蓝思科技（300433.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、赛力斯（601127.SH）、紫光股份（000938.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、大族数控（301200.SZ）、南都电源（300068.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）、百利天恒（688506.SH）、广合科技（001389.SZ）、和辉光电（688538.SH）、龙旗科技（603341.SH）等公司，行业涉及半导体、食品饮料调味品、先进制造业、医药、锂电光伏新能源等多个领域。
在发布赴港上市公告的A股公司中，深耕中小尺寸AMOLED半导体显示面板的和辉光电向本刊表示，“作为上海市国资委旗下唯一光电产业上市企业，公司始终肩负着提升国内AMOLED半导体显示面板行业国际竞争力的使命。本次H股发行是经公司董事会、股东会审慎研究后作出的战略决策，既符合国家‘十四五’对半导体行业的战略布局，也有助于推进公司国际化进程。”
值得指出的是，为加强与香港方面深化合作，助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展，中国证监会在2024年4月还曾发布了5项资本市场对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。此外，同年10月，香港证监会与联交所也作出联合声明，宣布将优化新股上市申请审批流程时间表，包括加快符合资格A股公司审批流程，以进一步提升香港作为区内领先的国际新股集资市场的吸引力。其中，对预计市值至少达到100亿港元的符合条件的A股公司赴港上市提供快速审批流程。
参考港交所新设的对预计市值100亿港元以上的A股公司赴港IPO实施快速审批机制的门槛（100亿港元预计对应91.5亿元人民币），可发现在A股5400多家上市公司中，有1686家的市值规模≥91.5亿元人民币，若扣除已在港股上市的151家A+H公司，余下的1535家A股公司中有不少符合港股上市快速审批标准。
刘刚、张巍瀚指出，A股公司外资持股存在不得高于30%比例的政策上限约束，若能够在港上市，可以进一步提升相关公司的海外投资者占比。“部分公司A股外资持股占比已经较高，如美的的A股外资持仓比例已经超过24%，外资持有宁德时代A股的比例也达到22%。”
据Wind数据统计，目前陆股通持股比例最高的10家A股公司分别是（由高到低）：思源电气（002028.SZ）、益丰药房（603939.SH）、宏发股份（600885.SH）、汇川技术（300124.SZ）、双环传动（002472.SZ）、华测检测（300012.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、福耀玻璃（600660.SH）、安克创新、美的集团。以其中的思源电气为例，目前陆股通对思源电气的持股从此前的22.86%增至今年一季度末的25.78%，在“30%”红线下，未来要想吸引更多海外投资人关注，赴港上市显然是一个很好的选择。
半导体、新能源企业亟待“补血”
何道生表示，对于新能源行业的A股公司来说，面对行业和业绩等多方面的压力，在港股市场进行融资的积极性更为明显，“可能港股上市募资到位后，公司就能活下来。”
事实上，在近期赴港上市的A股公司中，确实有部分行业的上市公司面临着一定的债务压力，比如新能源光伏行业的钧达股份。资料显示，2024年—2025年一季度，钧达股份资产负债率从74.4%持续走高至79%。此外，钧达股份的近两期财报数据也不乐观，不仅营收和业绩持续下滑，且还出现亏损。据Wind数据，2024年，钧达股份营收同比下滑46.66%，归母净利润下滑172.47%，亏损5.91亿元；2025年一季度，公司营收同比下滑49.52%，归母净利润下滑636.04%,亏损1.06亿元。今年5月8日，钧达股份成功在港二次上市，募资14亿元人民币。此次融资将显著改善公司的流动性，助力公司基本面好转。
锂电池龙头之一的亿纬锂能（300014.SZ）也于今年6月宣布冲刺港股市场。亿纬锂能在公告中称，本次港股募资将进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化策略。
从负债率表现来看，虽然亿纬锂能今年一季度末的资产负债率为62%，低于宁德时代3个百分点,但其有息负债率较高且增速较快。据Wind数据，2023年末-2025年一季度末，亿纬锂能的有息负债率从23%走高到30%，而同期的宁德时代有息负债率却从17.5%降至16.6%。
分析亿纬锂能有息负债率增长的背后原因，可发现其存在大量长期借款和债券。据Wind数据，2023年末-2025年一季度末，亿纬锂能的长期借款从140亿元增至204.7亿元，同期亿纬锂能发行的债券余额也从24.6亿元增至52.2亿元。体现在利润表上，亿纬锂能的利息费用从2023年4.8亿元增至2024年的6.39亿元，同比增长约33%，增速要高过营收和利润的同期增速。
光伏行业上市公司晶澳科技在今年2月公告了计划在港上市，其也面临业绩亏损、负债率较高的压力。据Wind数据，晶澳科技2024年亏损了46.5亿元。2022年—2024年，晶澳科技的资产负债率从58.3%攀升到74.7%。2025年一季度，资产负债率进一步提升至76.3%。在Wind光伏板块市值前十的A股公司里，晶澳科技的负债率最高，已经远远超过隆基绿能、阳光电源的负债率水平。
对于晶澳科技这家公司，东方金诚国际信用评估有限公司在其2024年度跟踪评级报告中提示：受产能扩建、业务规模扩大等的影响，晶澳科技总债务显著增长、规模较大，“在建和拟建项目未来投资较大，预计未来债务规模将进一步增长”。
公开资料显示，2023年，晶澳科技发行了晶澳转债，募资90亿元。但在市场竞争激烈、深度调整的背景下，晶澳科技此前公布的募投项目不得不延期。据公司公告，其2023年发行可转债募资上马的“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”，建设期延长1年，由2024年6月延至2025年6月。现如今，随着公司赴港二次上市融资，预期公司流动性不仅将得到有效改善，且也有助于项目建设早日完成。
国内机器人和自动化产业链的龙头公司埃斯顿（002747.SZ）在今年6月公告将于港股上市融资。据埃斯顿2024年年报披露，公司实现营收40.09亿元，同比下降13.83%；归属母公司股东的净利润亏损8.1亿元，同比下降700%；扣非净利润为亏损8.36亿元，同比下降1083%。
在业绩的大幅亏损下，埃斯顿的所有者权益明显下滑，由2023年末28.2亿元降至2024末的18.9亿元。此外，埃斯顿的资产负债率也在持续走高，2021年末—2024年末，埃斯顿的资产负债率从58.8%一路走高至81.3%，2025年一季度末的最新资产负债率为82.4%。本次港股上市融资，同样也会有效改善公司流动性和提升抗风险能力。
多家消费股公告赴港上市
相较于新能源行业对融资的渴求，消费赛道的A股融资难度更大，近两年A股市场消费股定增基本冻结。Wind显示，近期公告港股上市计划的5家消费股，2023年以来均未发布过定增融资计划。
何道生表示：“近期蜜雪集团（2097.HK）、泡泡玛特（9992.HK）等公司走势强劲，让港股投资者对国内消费赛道企业的认可度明显提高，这为A股消费龙头港股二次上市提供了较好的窗口期。”
目前来看，海天味业6月19日正式登陆港股，IPO募资总额达101亿港元，紧随其后的是东鹏饮料、安井食品、三只松鼠、牧原股份等A股消费龙头，也都在积极推进在港上市计划。
作为畜牧业龙头，牧原股份向本刊表示：本次港股发行是公司推进全球化战略的重要一步。“当前全球生猪养殖行业仍有较大的发展空间，公司希望利用多年来在行业内积累的各项技术优势、成本管控能力、环保治理能力等，充分把握海外市场的发展机遇，推动公司业务实现进一步增长；公司也将借助本次在国际资本市场的亮相，重新梳理投资价值，塑造良好的资本市场印象，引入更多国际化、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平。”
据东鹏饮料年报披露，其将中东、东南亚作为海外业务的重点，这些地区人口基数大、经济增长迅速，且对高性价比产品的需求旺盛。2024年，东鹏饮料海外事业部所属的“重点客户及其他区域”净增加经销商约160家，是经销商增长最多、最迅速的一个片区。
东鹏饮料表示，借助香港上市的国际影响力，“公司能够更好地与海外经销商、合作伙伴建立深入的合作关系，完善海外销售网络和渠道建设，加速在东南亚、欧美等海外市场的布局，积累海外市场运营经验，提高产品在全球市场的占有率。”
海天味业的财报披露，公司近几年业绩承压，2022年、2023年归母净利润分别下滑了7.09%、9.21%。公开资料显示，海天味业海外市场营收的占比还较低。2024年，海天味业在越南、印度尼西亚设立子公司，加速开拓东南亚市场。对于此次港股上市募资，海天味业表示将拿出20%的融资用于发展海外业务。
不过，海天味业2024年报中的管理层讨论章节并未披露去年海外业务的具体信息，也未披露未来海外业务的经营战略和布局。与之类似，正在推进港股IPO的三只松鼠，2024年报和招股书同样未披露海外业务的具体业绩和经营战略。
投资人回报值得期待
站在二级市场投资者的角度，不同于A股，港股市场上，欧美、中东等国的社保基金和主权基金等长期资金占比较高，这些机构投资者非常重视上市公司的持续分红和回购能力。这对于内地上市公司来说，显然还是个考验。
“并不是所有的A股公司都适合去港股上市。”何道生表示，此前有不少内地公司港股上市后未能提供持续的分红和回购，长期来看均出现了估值大跌、流动性枯竭的问题。何道生坦言：“港股上市只是新的起点，考验还在后面。”
值得一提的是，在近两年赴港上市的公司中，美的集团的投资人回报工作做的较为出色。其于2024年9月登陆港股市场。公司不久前披露的2024年度利润分配方案显示，2024年度现金分红总额达267.2亿元，比2023年度的207.8亿元增长了28.65%，现金分红比例从61.6%进一步提升到69.3%，创下上市以来新高。
吉宏股份于今年5月正式登陆港股市场，投资人回报工作同样出色，近几年现金分红力度明显提升。据Wind数据，吉宏股份现金分红比例从2023年的61.6%提升到2024年的70.3%。
对于港股上市后股东回报预期，牧原股份向本刊表示：“公司已进入稳健发展阶段，资本开支将保持在较低水平，现金流会愈发充裕”。经营上，公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面持续降本增效，“努力实现今年制定的12元/kg的成本目标”；在提升自身经营质量的同时，公司将更好地统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，根据实际情况对分红水平进行调整，坚持“长期、稳定、可持续”的多渠道股东回报机制，与广大股东共享公司发展成果。
Wind也显示，牧原股份2024年度现金分红总额达75.88亿元，现金分红比例达42.43%，分红总额和比例均创上市以来新高。
“保障持续向好的经营业绩是回馈股东信任的第一要务，更是企业可持续发展的根基。”东鹏饮料方面表示：将持续优化分红政策，制定稳定且具有竞争力的分红方案，通过积极的股东回报提高资本效率，保障股东的长期收益，增强投资者信心。Wind数据显示，东鹏饮料上市以来的平均现金分红率达59.02%,近3年累计现金分红（含回购）达41亿元。
相比之下，新能源、半导体等行业的康乐卫士、百利天恒、迈威生物、天岳先进、盛新锂能、国民技术、晶澳科技、南都电源、云天励飞等正在冲击港股的A股公司，分红力度仍有待提升，它们近几年要么不分红，要么分红率较低。
从背后原因看，一方面，部分新能源尤其是光伏行业去年陷入亏损且亏损较大，公司负债率较高，不符合分红条件，而另一方面则是近年A股再融资难度较大，为补充资本，不少新能源企业暂停了分红。以光伏龙头晶澳科技为例，其2024年归母净利润亏损46.6亿元，今年一季度继续亏损16.4亿元。资料显示，晶澳科技自2019年借壳上市以来，仅分红了4次。
同样，半导体公司和辉光电和AI芯片赛道龙头公司云天励飞上市以来也未能现金分红。据Wind数据，前者上市以来持续亏损，累计亏损金额达88.17亿元，后者上市以来净利润累计亏损10.48亿元。
总之，内地监管机构支持符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，并与港交所采取优化审核流程和缩短问询周期等合作措施，为内地企业赴港上市提供了便利；香港监管机构通过持续优化上市规则吸引更多科技企业赴港上市，也进一步提升了港股市场的包容性和竞争力。更为重要的是，通过赴港二次上市，不仅让A股上市公司能够很好地利用香港市场的国际化平台进行海外并购或业务拓展，同时也实现了融资渠道多元化，为公司可持续发展打下了更为坚实的基础。
值得一提的是，就在近日，中办、国办印发的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》明确提到，“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。”这意味着，深交所“H+A”上市通道也被打通，显然是有助于推动港股公司估值体系与内地市场接轨，进一步活跃深港两地资本市场。
（本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）
转自：证券市场周刊市场号
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